產業(yè)趨勢：異質結、大尺寸、垂直一體化

事實上，異質結、大尺寸、垂直一體化這3個是2020年光伏行業(yè)的主要趨勢，我們看好這3個趨勢在2021年的持續(xù)演化，以及一定程度上形成主題性投資機會。

異質結：2020年關注的主要是幾條中試線的落地情況，2021年是異質結規(guī)?；慨a元年，可以看到幾個GW級的產線投產。對于設備企業(yè)重點關注整線或核心設備運行情況，以及未來訂單的獲取情況；對于電池企業(yè)重點關注量產效率、效率以及成本，以及是否能來開差距。

大尺寸：行業(yè)關注的仍是182與210之爭，我們認為未來2-3年內182與210可能無法拉開量級的差距，雙方共同去取代傳統(tǒng)小尺寸的市場，182與210在2021年均可能存在結構性的短缺，盈利能力也會顯著超越小尺寸產品。核心影響因素主要有組件產品的認證進度、上中下游產能的釋放進度、以及產業(yè)鏈的整合（寬幅玻璃、膠膜、背板產能的釋放）。

垂直一體化：2021年是組件環(huán)節(jié)集中度快速提升的一年，僅前6家龍頭出貨目標超過170W，擁有一體化產能的龍頭預計目標實現(xiàn)度提高，最終高出貨將轉化為豐富的利潤和現(xiàn)金流，進一步奠定龍頭地位。

1 電池技術革新：異質結規(guī)?；慨a起步

當前行業(yè)最大技術變革可能在電池環(huán)節(jié)，異質結是可能的方向

目前行業(yè)押注的方向是異質結電池，參與廠家數(shù)量眾多（電池企業(yè)、設備企業(yè)）、投入精力也最多，有望成為下一代的主流電池技術。但由于當前主流的PERC電池技術有相當數(shù)量的存量產能，因此這部分產能的優(yōu)化利用也是行業(yè)努力的重要方向。TOPCon電池技術可以在PERC的技術上升級，因此有望在異質結電池全面普及前，成為過渡期的主流電池技術。

2021年電池的技術革新上，重要看點是異質結電池的規(guī)?；慨a起步。目前行業(yè)里異質結的投入主要是通威、愛康、東方日升，但普遍投入量不大，均只有幾條線、數(shù)百MW。2021年可以看到數(shù)個GW級的異質結產線開始投入，揭開異質結規(guī)?；慨a的序幕。一旦異質結在規(guī)?；慨a上取得較大突破，進一步加速異質結對傳統(tǒng)電池技術的取代。

2020年異質結單線產能與單位投資下降都取得了不錯的進步

2020年異質結設備端進步較大，主要體現(xiàn)在單線產能提升與單位投資額的下降。

單線產能大幅提升。單線產能中位數(shù)從200MW提升至500MW，這主要來源于主要設備企業(yè)對于PECVD生產節(jié)拍瓶頸的突破。通威10月份發(fā)布1GW異質結招標結果，其中邁為提供的核心設備PECVD的生產節(jié)拍高達8000片/小時，對應182電池片年產能510MW。

單GW設備投資額下降至4.5億。2019年底單GW投資額10億，2020年中單GW投資額5億。在10月份通威的1GW異質結招標中單GW設備成本為4.5億。主要包括設備絕對價格的下降以及單線產能提升帶來的單位投資的攤薄。設備國產化也是異質結投資下降的重要原因。按目前降本速度，2021年異質結單GW設備投資額有望降至4億以下。

電池效率仍需進一步突破。效率是異質結的生命線。目前主流電池廠PERC電池片效率23%左右，2021年效率做到23.5%以上是大概率。目前異質結主流的小批量量產效率中位數(shù)在24.2%左右，需要在此基礎上進一步突破，拉開量產效率差。如果遲遲不能來開與TOPCon等競品的效率差，則電池廠的投資決策可能會受到影響。

2021年異質結迎來規(guī)模化量產起步

除了傳統(tǒng)的電池片、組件龍頭如通威、阿特斯、東方日升等，部分新進入者如山煤國際、安徽晟成等，選擇異質結全新賽道切入光伏，以期獲得技術上的先發(fā)優(yōu)勢。

2 大尺寸：先進產能帶來的出清，龍頭的機遇

大尺寸是行業(yè)趨勢，182、210可帶來明顯成本下降

與半導體類似，光伏硅片尺寸也在不斷朝更大方向發(fā)展。相比小尺寸硅片，大尺寸實現(xiàn)了更大的通量，從而攤薄了單W的生產成本。同時，以大尺寸電池封裝的組件功率更高，也可以有效攤薄電站的BOS成本。因此，大尺寸產品同時符合制造商與終端客戶利益，因此其發(fā)展成為行業(yè)趨勢。

182、與210兩種硅片尺寸，短期尚不能明確哪種將成為主導

單純看尺寸，210理論成本低于182，但210同時也帶來供應鏈配套難、生產良率下降等問題。因此，孰優(yōu)孰劣短期可能無法下結論，二者共同替代傳統(tǒng)尺寸硅片的趨勢不變。

210尚需解決兩個問題：供應鏈的配套，產品良率的提升。良率方面，硅片端中環(huán)最新210規(guī)?；慨a良率（2020Q4）已經(jīng)超過95%，電池端大尺寸良率也超過95%。整體210與166良率差距3-4個百分點，預計到2021年下半年持平。

龍頭紛紛推出大尺寸產品，未來預計成為出貨主流 隨著龍頭紛紛發(fā)力大尺寸組件，預計2021年市場出貨主流降開始逐漸向大尺寸切換。目前行業(yè)主流硅片尺寸已經(jīng)從M2、158.75逐漸演進為166，未來1-2年將逐漸定型為182、210。

3 垂直一體化趨勢在持續(xù)

垂直一體化，殊途同歸

主要的一體化組件龍頭包括隆基、晶科、晶澳等，雖然每家切入光伏行業(yè)的環(huán)節(jié)不同（隆基為硅片、晶澳為電池、晶科為組件），但最終都走向了垂直一體化的道路。

主觀原因是技術紅利末期，行業(yè)進入存量博弈。

（1）技術紅利消散，龍頭成本優(yōu)勢相對縮?。?

（2）行業(yè)格局區(qū)域穩(wěn)定，龍頭市占率繼續(xù)提升空間不大，如果在原有賽道繼續(xù)搶奪份額則車股本相對較高；

（3）一體化帶來更豐厚的利潤。

客觀條件是制造端的進入壁壘在降低。

（1）技術壁壘：行業(yè)主要技術路線趨于穩(wěn)定，后發(fā)優(yōu)勢凸顯，新技術革命尚未全面到來；

（2）資金壁壘：股權融資黃金時代到來，企業(yè)IPO和再融資難度降低。2020年，35家光伏企業(yè)通過IPO、定增、可轉債等方式，從資本市場融資587.31億元。

（3）單位投資額大幅降低：主要得益于設備國產化及生產效率提升，以PERC電池為例，2019年投資成本3.03億/GW，同比下降27%，目前投資成本1.5億/GW，單位投資額快速下降。

擾動因素是產業(yè)鏈突發(fā)的價格波動加大了龍頭通過一體化擴張抵抗風險的決心。

2020H2的光伏漲價由硅料事故導致，最終演變?yōu)槿a業(yè)鏈漲價潮，背后原因是是短期供需緊張下龍頭對于產業(yè)鏈利潤分配的博弈。因此，價格波動進一步加大了龍頭一體化的決心。