2025年的光伏行業(yè)正經(jīng)歷“冰火兩重天”，制造端深陷產(chǎn)能過(guò)剩泥潭，而運(yùn)營(yíng)端卻悄然掀起一場(chǎng)由區(qū)塊鏈技術(shù)驅(qū)動(dòng)的融資革命。7月17日，硅料巨頭協(xié)鑫科技宣布與太保資管香港達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃將其核心資產(chǎn)——低碳顆粒硅產(chǎn)品通過(guò)RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）模式轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字資產(chǎn)，并探索穩(wěn)定幣結(jié)算與去中心化金融整合。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，RWA是將房地產(chǎn)、碳配額、電站收益權(quán)等現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行“代幣化”，投資者以更低門檻參與能源市場(chǎng)投資。協(xié)鑫科技認(rèn)為，該項(xiàng)目有助于公司拓寬多元化融資管道，推動(dòng)綠色低碳資產(chǎn)的透明化、標(biāo)準(zhǔn)化與全球化流通。

記者注意到，這其實(shí)是協(xié)鑫在RWA上的第二次突圍，此前2025年初，協(xié)鑫能科完成了國(guó)內(nèi)首單2億元戶用光伏電站RWA融資，彼時(shí)，該公司將湖南、湖北82MW分布式電站收益權(quán)拆分為等值通證，吸引香港持牌機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，融資周期縮短至傳統(tǒng)ABS的1/5。

不過(guò)，此次合作，直指更輕量化的工業(yè)資產(chǎn)——顆粒硅的低碳價(jià)值，試圖在行業(yè)低谷期撬動(dòng)全球資本。

光伏RWA——盤活“沉默資產(chǎn)”

目前，光伏制造企業(yè)普遍面臨高負(fù)債、現(xiàn)金流緊繃的困境。協(xié)鑫2024年財(cái)報(bào)顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)68%，而顆粒硅生產(chǎn)線投資成本高達(dá)10億元/萬(wàn)噸。通過(guò)RWA將低碳屬性代幣化，可將長(zhǎng)期環(huán)保收益轉(zhuǎn)化為即時(shí)流動(dòng)性，同時(shí)規(guī)避主體信用依賴。

而在香港2025年5月通過(guò)的《穩(wěn)定幣條例》創(chuàng)造的監(jiān)管紅利下，光伏RWA無(wú)疑帶來(lái)了一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)。

根據(jù)協(xié)鑫發(fā)布的公告，本次合作的核心是搭建 “RWA中臺(tái)”，采用分層架構(gòu)解決境內(nèi)外合規(guī)沖突：

共建RWA中臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施：雙方擬聯(lián)合研發(fā)“RWA中臺(tái)”，由太保資管香港的專業(yè)資產(chǎn)管理及投資顧問(wèn)服務(wù)協(xié)助推動(dòng)協(xié)鑫科技旗下資產(chǎn)的代幣化進(jìn)程。相關(guān)資產(chǎn)包括但不限于具備低碳屬性的顆粒硅產(chǎn)品，并將其低碳價(jià)值特性將在鏈上進(jìn)行代幣化，透過(guò)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制與穩(wěn)定幣進(jìn)行交易，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的鏈上體現(xiàn)與流通;

共建數(shù)字資產(chǎn)投資與客戶協(xié)同網(wǎng)絡(luò)：憑借協(xié)鑫科技在新能源產(chǎn)業(yè)端的客戶資源，以及太保資管香港強(qiáng)大的金融市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，將推動(dòng)傳統(tǒng)資產(chǎn)投資人與加密塬生投資者之間的雙向轉(zhuǎn)化，合力打造RWA投資生態(tài)，拓展客戶服務(wù)維度與產(chǎn)品覆蓋范疇;及

穩(wěn)定幣場(chǎng)景與收益模型探索：雙方將共同研發(fā)將合規(guī)穩(wěn)定幣整合到交易平臺(tái)并用于支付和結(jié)算場(chǎng)景，探索代幣化基金份額作為穩(wěn)定幣潛在收益來(lái)源的創(chuàng)新應(yīng)用模式。太保資管香港一直為基金和投資者提供投資建議，投資于穩(wěn)定幣的發(fā)行、運(yùn)營(yíng)、贖回、投資和交易提供專業(yè)服務(wù)的技術(shù)平臺(tái)，在底層資產(chǎn)、系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、應(yīng)用場(chǎng)景落地等領(lǐng)域處于市場(chǎng)前列。

此設(shè)計(jì)延續(xù)了協(xié)鑫戶用光伏RWA項(xiàng)目的 “非股權(quán)收益權(quán)” 邏輯——投資者購(gòu)買通證即獲得資產(chǎn)增值收益分成，而非企業(yè)股權(quán)，避免觸及證券合規(guī)紅線。

市場(chǎng)的質(zhì)疑聲

對(duì)于該事件，市場(chǎng)上對(duì)光伏RWA的質(zhì)疑集中于兩點(diǎn)。

其一， 資產(chǎn)價(jià)值錨定爭(zhēng)議，以協(xié)鑫為例，其港股股價(jià)過(guò)去一年下跌37%，而計(jì)劃代幣化的顆粒硅近期報(bào)價(jià)僅58元/公斤，逼近成本線。若底層資產(chǎn)缺乏升值潛力，鏈上流通可能淪為“資金空轉(zhuǎn)游戲”。

其二，合規(guī)套利風(fēng)險(xiǎn)，目前已有部分RWA項(xiàng)目被指利用區(qū)塊鏈匿名性進(jìn)行“左手倒右手”交易，即關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)代幣制造虛假繁榮，實(shí)則內(nèi)部資金騰挪。而本次太保與協(xié)鑫雖承諾僅面向持牌機(jī)構(gòu)私募發(fā)行，但香港穩(wěn)定幣監(jiān)管細(xì)則8月才生效，操作細(xì)節(jié)仍存模糊地帶。

不過(guò)，盡管爭(zhēng)議未消，但政策東風(fēng)已至。

目前，香港定位加密資產(chǎn)中心，金管局“Ensemble沙盒”為RWA提供測(cè)試溫床，穩(wěn)定幣立法打通支付閉環(huán)。另外，內(nèi)地政策也在加速破冰，國(guó)務(wù)院“新國(guó)十條”鼓勵(lì)險(xiǎn)資出海，新能源資產(chǎn)跨境流通獲默許。

不僅如此，在這一背景下，已經(jīng)有企業(yè)跟進(jìn)步伐加速，如朗新集團(tuán)充電樁RWA融資1億元，天合光能等龍頭組建區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室等。

對(duì)于代幣化，協(xié)鑫科技董事長(zhǎng)朱共山在簽約現(xiàn)場(chǎng)直言：“RWA讓每一度綠電、每一克硅料都成為全球投資者可配置的流動(dòng)資產(chǎn)?！?若此次顆粒硅代幣化跑通，光伏產(chǎn)業(yè)鏈從硅料、組件到電站的全環(huán)節(jié)均可復(fù)制該模式，打開(kāi)萬(wàn)億級(jí)融資空間。

綠色資產(chǎn)流動(dòng)性破局？

光伏+RWA的融合，本質(zhì)是綠色資產(chǎn)流動(dòng)性困局的破壁實(shí)驗(yàn)。在制造端內(nèi)卷與融資端萎縮的雙重?cái)D壓下，協(xié)鑫們?cè)噲D用區(qū)塊鏈技術(shù)將實(shí)體資產(chǎn)切割為可全球流通的“數(shù)字切片”，既規(guī)避貿(mào)易壁壘，又吸引加密資本輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

然而，技術(shù)賦能無(wú)法脫離產(chǎn)業(yè)基本面。當(dāng)光伏硅料仍深陷過(guò)剩周期，代幣化或許能短暫緩解現(xiàn)金流焦慮，卻難解產(chǎn)能出清之痛。真正的突破點(diǎn)，在于能否借RWA打通綠電消費(fèi)與資本回報(bào)的閉環(huán)——例如將碳減排收益、綠電溢價(jià)等增量?jī)r(jià)值精準(zhǔn)捕獲并分配給投資者。這條路雖險(xiǎn)，卻值得寒冬中的探索者奮力一躍。