4月23日，新三板公司美暢新材發(fā)布2019年年度報(bào)告，公告顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.93億元，較上年同比下滑44.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.41億元，較上年同期下滑60.20%。

隨著公司2019年年報(bào)的披露，美暢新材備受爭(zhēng)議的上市之路再添新的壓力。

資料顯示，楊凌美暢新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美暢新材”）成立于2015年，公司主要從事電鍍金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。著受益于近幾年國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)快速發(fā)展以及晶硅片切割方式轉(zhuǎn)換，美暢新材金剛石線產(chǎn)品被廣泛用于光伏晶硅片切割，公司業(yè)績(jī)?cè)诮鼛啄昕焖僭鲩L(zhǎng)。

2018年9月，美暢新材在新三板掛牌上市。僅僅一個(gè)月后，公司又披露招股說(shuō)明書，宣布進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板。然而，隨著國(guó)內(nèi)金剛石線市場(chǎng)供給的大幅增加，美暢新材金剛線產(chǎn)品價(jià)格大幅走低，公司毛利率也持續(xù)下降，公司業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了大幅的下滑。此外，美暢新材本次上市計(jì)劃募集資金高達(dá)23億元，卻在ipo之前豪擲10億元用于現(xiàn)金分紅，這一舉動(dòng)被市場(chǎng)人士廣泛質(zhì)疑為惡意圈錢。

一、產(chǎn)品均價(jià)大跌毛利率承壓 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)過(guò)山車

電鍍金剛石線鋸技術(shù)起源于日本，與傳統(tǒng)砂漿線切割相比，金剛石線應(yīng)用于光伏硅片領(lǐng)域切割磨損更小，并大大提高了硅片的切割效率。2016年，單晶硅龍頭企業(yè)隆基股份將金剛線切割大規(guī)模應(yīng)用于硅片切割，光伏行業(yè)迎來(lái)了“金剛線革命”。在單晶硅成本大幅降低的同時(shí)，金剛線企業(yè)也賺的盆滿缽滿。

數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年，美暢新材營(yíng)業(yè)收入分別為1.84億元、12.42億元、21.57億元;同期對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為9,400.36萬(wàn)元、6.77億元、10.24億元?？梢钥闯觯诙潭倘曛g，美暢新材主營(yíng)收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了10倍的增長(zhǎng)，金剛線產(chǎn)品需求之火爆可見一斑。

然而，好景不長(zhǎng)，行業(yè)的暴利引來(lái)眾多的參與者，金剛線行業(yè)供給開始快速擴(kuò)容，產(chǎn)品價(jià)格開始下滑。美暢新材招股書披露，2016-2018年，公司金剛石線的均價(jià)分別為180.3元/公里、174.02元/公里、123.64元/公里，自2018年起開始出現(xiàn)較大幅度下滑。

同期，美暢新材毛利率分別為70.25%、71.12%和63.56%?？梢钥闯?，2017年公司還可以通過(guò)降低成本來(lái)對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格的下滑，維持提公司的毛利率水平，但2018年公司毛利率較前兩年已經(jīng)大幅下滑。

2019年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美暢新材毛利率為55.46%，較上一年同比下滑超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利率分別同比下滑44.7%、60.2%，公司業(yè)績(jī)先是暴漲，進(jìn)而暴跌，猶如過(guò)山車一般。

二、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高 應(yīng)收賬款快速激增

前文已經(jīng)介紹，美暢新材金剛線產(chǎn)品主要用于光伏行業(yè)的硅片切割。近年來(lái)，太陽(yáng)能硅片生產(chǎn)產(chǎn)能快速集中，龍頭的市場(chǎng)份額快速提高，造成美暢新材的客戶集中度也較高，存在一定客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017 年和2018 年，美暢新材前五大客戶的銷售占比分別為98.71%、70.12%和67.42%?？梢钥闯觯^(guò)去三年期間美暢新材客戶集中度均在60%以上。

由于光伏企業(yè)現(xiàn)金流普遍較差，美暢新材客戶集中度過(guò)高的問(wèn)題不但給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也讓公司的應(yīng)收賬款金不斷激增，并帶來(lái)一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年末、2017 年末和2018 年末，美暢新材應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為10,685.11萬(wàn)元、26,168.93萬(wàn)元和21,293.49 萬(wàn)元，總體呈現(xiàn)出快速增加的態(tài)勢(shì)。

通過(guò)下圖可以看出，2016年-2018年，美暢新材應(yīng)收賬款前五大客戶占比均在78%以上，晶科能源、隆基股份、保利協(xié)鑫、晶澳太陽(yáng)能均為光伏領(lǐng)域的硅片生產(chǎn)企業(yè)?？梢钥闯?，，美暢新材應(yīng)收賬款的快速增加也與公司客戶集中度過(guò)高密切相關(guān)。

業(yè)內(nèi)人士指出，光伏行業(yè)技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)很大，一旦美暢新材主要客戶發(fā)生重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或?qū)井a(chǎn)品需求下降，將會(huì)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生不利影響，并會(huì)使公司應(yīng)收賬款面臨較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。京達(dá)財(cái)經(jīng)曾就這一疑問(wèn)向美暢新材發(fā)函咨詢，美暢新材在回復(fù)中表示，公司主要欠款客戶逾期金額較低，期后回款情況整體良好，且公司應(yīng)收賬款保持在合理的范圍內(nèi)，應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小。

三、大筆分紅引爭(zhēng)議 圈錢上市為哪般?

美暢新材在招股說(shuō)明書披露，公司擬募集資金23.36億元，投向四個(gè)項(xiàng)目，分別為美暢產(chǎn)業(yè)園建設(shè)4.62億元、研發(fā)中心建設(shè)1.64億元、高效金剛石線項(xiàng)目7.1億元，并補(bǔ)充流動(dòng)資金10億元。

然而，美暢新材這一方案引起了市場(chǎng)認(rèn)人士的強(qiáng)烈質(zhì)疑。因?yàn)閮H僅在公司披露招股說(shuō)明書之前，就大筆分紅9億元。

資料顯示，2018年11月14日，美暢新材宣布分紅計(jì)劃，擬每10股派25元現(xiàn)金，合計(jì)分紅9億元。此后，2019年12月20日，美暢新材再度披露2019年半年度分紅預(yù)案，每10股派現(xiàn)金5元，分紅金額為1.8億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，美暢新材最近的兩次分紅金額高達(dá)10.8億元，公司顯然并不缺錢。在此情況下，公司卻又要來(lái)二級(jí)市場(chǎng)巨額融資23億元，明顯有惡意圈錢的嫌疑。

此外，從美暢新材快速激增的存貨金額上看，公司產(chǎn)銷情況似乎并不理想。在此情況下，公司又大舉募資擴(kuò)產(chǎn)，恐怕又將給公司帶來(lái)很大的產(chǎn)能消化難題。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年末、2017 年末和2018 年末，美暢新材存貨賬面價(jià)值分別為3,095.45 萬(wàn)元、12,926.28 萬(wàn)元和23,100.38 萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.45%、13.45%和23.85%。

可以看出，美暢新材存貨金額在近三年以來(lái)快速增加，存貨所占流動(dòng)資產(chǎn)的比重也在快速增加。在此情形之下，公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能利用率恐怕難以保障。

京達(dá)財(cái)經(jīng)曾就這個(gè)問(wèn)題向美暢新材發(fā)函咨詢。美暢新材在回復(fù)中表示，公司募投項(xiàng)目中的高效金剛石線項(xiàng)目公司根據(jù)市場(chǎng)需求及自身產(chǎn)能情況，已使用自有資金開始項(xiàng)目建設(shè)并逐步投產(chǎn)，不會(huì)導(dǎo)致募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能迅速增加導(dǎo)致消化能力不足的情況出現(xiàn)。

然而，從美暢新材2019年主營(yíng)收入及凈利潤(rùn)均大幅下降業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，情況似乎并不容樂(lè)觀。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，美暢新材毛利率水平仍有可能進(jìn)一步下滑，公司短期業(yè)績(jī)恐怕也難以樂(lè)觀。此外，美暢新材還未上市，業(yè)績(jī)就已經(jīng)變臉，恐怕也大大增加了公司沖擊創(chuàng)業(yè)板的難度。