資本市場可能早已嗅到危機。保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源的股價始終不振，較去年底的高位跌去三分之二以上。

幾年前，當朱共山乘坐灣流550公務機往返于香港和大陸時，這位有著“民營電王”之稱的能源大亨或許未曾料到，他所締造的能源帝國如今會“危機四伏”。

協(xié)鑫集團旗下三家上市公司近期一系列舉動折射出該公司的艱難處境。

今年年中，朱共山出人意料地決定讓出保利協(xié)鑫核心子公司的控股地位，將51%股份出售給上海一家國企，但此交易最終折戟；協(xié)鑫集成在過去一年里頻現(xiàn)人事震蕩，超過80%的高負債率更是讓銀行望而卻步；協(xié)鑫新能源不久前再度遭穆迪下調(diào)評級，被迫出售優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)改善財務狀況。

資本市場可能早已嗅到危機。保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源的股價始終不振，較去年底的高位跌去三分之二以上。截至12月9日，三家上市公司總市值為383億元，僅與另一家光伏公司通威股份市值相當，較隆基股份533億的市值更是相去甚遠。

面對這些尷尬的數(shù)字，朱共山或許會歸咎于政策利空。今年年中，監(jiān)管層下發(fā)“531新政”，它對光伏行業(yè)的沖擊注定會吞噬掉大部分利潤。

協(xié)鑫集團無法幸免，但相比利潤下滑，這家光伏巨頭超過千億的負債更令人擔憂。負債率高企根源于過去四年的瘋狂擴張——兩推子公司上市，另有協(xié)鑫智慧能源正在上市進程中。

在中國的民營能源富豪中，朱共山或許是最深諳資本游戲的玩家，這位年屆花甲的低調(diào)大亨用22年時間締造了一個看似堅不可摧的能源王國，其疆域覆蓋熱電、油氣、光伏、金融等諸多領域。

但僅在光伏行業(yè)過去十年短暫的歷程中，施正榮、彭小峰等光伏大佬相繼隕落，他們的財富故事相傳至今。

在商業(yè)世界中，從來都是以成敗論英雄。

危機來臨

朱共山的財富故事也堪稱傳奇。這位出生于蘇北阜寧縣東溝鎮(zhèn)農(nóng)村的老紅軍后人，其發(fā)家史在家鄉(xiāng)近乎被神化。

1990年以前，朱共山在家鄉(xiāng)從事過不少普通工作。但從老家江蘇鹽城輕工局自動化成套設備廠辭去廠長職務并下海經(jīng)商后，他的人生軌跡開始如火箭般躥升。

阜寧老鄉(xiāng)們或許無法想象，當年他們眼中的這位年輕售貨員，日后會成為一位擁有兩架私人飛機的中國頂級富豪。

去年初，胡潤研究院發(fā)布的《2017胡潤公務機機主報告》顯示，朱共山家族擁有兩架公務機。除了售價超3億元的灣流550外，還擁有一架售價超4億元的空客A318公務機。

這份報告所統(tǒng)計的114位華人企業(yè)家，共擁有164架公務機。其中31位擁有兩架及以上，朱共山家族位列其中。這份名單還包括郭臺銘、何享健、李彥宏等知名企業(yè)家。

胡潤研究院當時統(tǒng)計的朱共山家族財富是215億元。此時朱共山仍躊躇滿志，他正在力推旗下第四家子公司協(xié)鑫智慧能源借殼上市。若上市成功，他的財富將再上一個臺階。

但進入2018年后，隨著旗下上市公司股價持續(xù)下跌，這位頂級富豪的財富大幅縮水。協(xié)鑫智慧能源的上市進程也一波三折，至今未能如愿。

最壞的時候出現(xiàn)在今年年中“531新政”出臺后。這份被稱為“史上最嚴”的光伏新政引發(fā)行業(yè)巨震。新政下發(fā)不到一周，三大資本市場57家光伏公司市值蒸發(fā)近千億元。

臨近年底，隆基股份、通威股份等A股上市光伏公司股價開始大幅回升。但在香港上市的保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源仍難見起色。

531新政之后，光伏公司回款難度大增，應收賬款激增。光伏行業(yè)寒冬下，債務警報頻發(fā)，倒閉傳聞四起。在所有同行中，協(xié)鑫系的負債率始終處在高位，債務壓力讓朱共山不得不高喊“剎車”。

2018年中報顯示，協(xié)鑫新能源負債率高達84.1%，遠超同行。

在8月30日舉行的年中業(yè)績發(fā)布會上，該公司高管承諾，未來將通過繼續(xù)引入戰(zhàn)略投資者及和大型企業(yè)進行股權合作，年底一定要把負債率降低到80%以下。

將負債率降低到80%以下或許是出于融資的考慮。

銀行界人士稱，原則上，當公司負債率超過80%時，銀行在放貸上會慎重?！斑@不是硬性條件，還要看其他的資產(chǎn)情況，但基本上都是比照央企對公司的管理標準。”該人士說。

在A股上市的協(xié)鑫集成債務壓力或許稍輕。三季度報顯示，該公司負債率為78.77%。

但該公司大股東所持有的股權大部分處于質(zhì)押狀態(tài)。

協(xié)鑫集成的大股東為上海其印投資管理有限公司（下稱“上海其印”），持有14.2263億股，占比28.1%；二股東為協(xié)鑫集團，持有11.3億股，占比22.33%。

根據(jù)“天眼查”，上海其印是由朱共山兒子朱鈺峰全資控股。但上海其印超過12.56億股處于質(zhì)押狀態(tài)，占所持股份的88%；協(xié)鑫集團10.7億股亦處于質(zhì)押狀態(tài)，占94.7%。

保利協(xié)鑫的負債率為75.2%，較去年同期增加1.5%。從“531光伏新政”至上月中旬，該公司股價跌幅39.53%，也因此被調(diào)出MSCI中國指數(shù)。該指數(shù)是由摩根斯坦利國際資本公司（MSCI）編制的跟蹤中國概念股票表現(xiàn)的指數(shù)。

截至今年6月底，這家全球最大的多晶硅生產(chǎn)商有著840.15億元負債。

若再加上協(xié)鑫新能源今年上半年489.61億元的負債，和協(xié)鑫集成三季度154.7億元的負債，粗略計算，協(xié)鑫集團僅光伏板塊負債總額將超過1500億元。

今年5月25日，由協(xié)鑫集團冠名的“協(xié)鑫能源號”高鐵開始運行。這臺車體上被印上“協(xié)鑫集團，把綠色能源帶進生活”的復興號高鐵以超過350公里的時速往返于京滬。

過去數(shù)年，協(xié)鑫集團亦如一臺高速運轉(zhuǎn)的機器，瘋狂擴張邊界。但如今，債務承壓下，朱共山不得不考慮減速，以防失速風險。

自救

中國的光伏大佬中，朱共山為人低調(diào)，最為神秘，極少出現(xiàn)在公開活動上。

但11天前，這位神秘的能源富豪罕見地出席一次論壇，就節(jié)能環(huán)保、可再生能源、天然氣等行業(yè)議題侃侃而談。

臨近年底，朱共山面臨諸多壓力。下屬或許會向他建言，他應該適當出席某些重要活動，以此向外界傳遞積極的信號。

最近的一個壓力來自于國際評級機構。一個星期前，著名評級機構穆迪將協(xié)鑫新能源的評級從Ba3下調(diào)至B1。

穆迪認為，在流動性方面，該公司現(xiàn)金資源不足以應對未來12個月的短期債務和適度的資本支出計劃。10月，穆迪還曾將該公司美元債券的高級無抵押債務評級從B1下調(diào)至B2。

這家評級機構還認為，若無重大資產(chǎn)出售及資本支出，預計今明兩年，協(xié)鑫新能源調(diào)整后運營資金/債務比率將在5.0%-7.0%區(qū)間，同期運營資金/利息覆蓋率為1.8-2.1倍。

朱共山自己認為，他的憂患意識要強于其他企業(yè)家。三年前，他在接受《英才》雜志采訪時曾說：“企業(yè)創(chuàng)新是永恒的，要居安思危，如果今天不努力，明天倒下的就是我。”

為防協(xié)鑫新能源債務繼續(xù)擴大，該公司很快啟動資產(chǎn)出售。

10月24日，協(xié)鑫新能源決定將旗下共計160兆瓦的兩個光伏電站資產(chǎn)出售給央企中廣核太陽能，所得3.06億元資金被用作償還債務。

這項資產(chǎn)出售舉措被協(xié)鑫集團冠以“向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型”。

不過，對于這家持有205個光伏電站重資產(chǎn)的公司而言，自斷臂膀的確能讓公司變得更“輕”，但長期而言，如何開拓新的競爭力來源，或許是朱共山不得不考慮的另一個難題。

穆迪對協(xié)鑫新能源財務狀況的擔憂，大部分源于擔心母公司保利協(xié)鑫無法提供足夠支持。

實際上，這家全球多晶硅龍頭半年來無暇他顧。幾個月前，朱共山主導的一場“自救”行動轟動業(yè)界。在這次行動中，性格強勢的朱共山不惜讓出核心子公司的大股東位置。

接盤者為上海電氣。朱共山對它評價頗高，認為這家國企“是上海企業(yè)的一面旗幟，也是中國能源裝備大型企業(yè)的表率公司”。

上海電氣是在6月6日宣布斥資不超過127億元收購保利協(xié)鑫旗下江蘇中能51%股權。若收購成功，江蘇中能的身份將轉(zhuǎn)變?yōu)橐患覈Y控股公司。

江蘇中能是保利協(xié)鑫旗下核心子公司，在協(xié)鑫集團的崛起中扮演至關重要的角色。去年，該公司多晶硅產(chǎn)量達7萬多噸，是全球第一大光伏多晶硅制造公司。

保利協(xié)鑫過去數(shù)年的擴張，讓該公司背上800多億的負債。朱共山不惜讓出江蘇中能的控股權，至少折射出他已看到潛藏的巨大風險。

朱共山希望這次收購能夠?qū)崿F(xiàn)“融資、減債、財務成本降低8-10億元”，并借助上海電氣的國資背景再次起航。

但協(xié)鑫集團時運不濟。

當上海電氣宣布收購時，光伏“531新政”已下發(fā)6天，對行業(yè)的沖擊開始浮現(xiàn)。政策中關于“加快補貼退坡”，以及“暫不安排2018年普通光伏電站建設新增規(guī)模目標”導致行業(yè)“斷奶”。

兩個月后，上海電氣宣布終止收購，原因是雙方在估值上的分歧。

在“531新政”后，保利協(xié)鑫的股價大跌，截至12月12日，其市值不足90億港元。按照兩個月前的收購價計算，該公司的估值為250億元。

保利協(xié)鑫回復稱，雙方終止合作的原因主要是國資委的審批時間過長，及在估值上有一定偏差，但后期雙方仍有合作的可能。

另一個可能的原因是，保利協(xié)鑫財務狀況得到改善。10月24日，子公司協(xié)鑫新能源拿到國家可再生能源9.9億元補貼。

保利協(xié)鑫還對外宣稱，目前持有現(xiàn)金100多億元，其中40億元左右為自有現(xiàn)金。其他超短融、短融、公司債等亦通過審批，有70-80億左右額度。

資本狂人

但這并不意味著朱共山可以高枕無憂，他必須想辦法在短時間內(nèi)為協(xié)鑫帝國這艘大船找到新的航向，以防范行業(yè)政策不確定性帶來的新風險。

至少，他已為協(xié)鑫集成找到新“航向”。12月7日，協(xié)鑫集成發(fā)布非公開發(fā)行股票預案，擬募集資金50億元，用于投資半導體項目，打造第二主業(yè)。

這位能源大亨對資本運作尤為偏好。在中國的光伏企業(yè)中，協(xié)鑫是唯一一家擁有三家上市公司的民營能源巨頭。

將旗下不同類型資產(chǎn)證券化，為協(xié)鑫系瘋狂擴張?zhí)峁┰丛床粩嗟膹椝帲@也帶來巨大的財務風險。

朱共山最近的一次資本運作是力推旗下子公司協(xié)鑫智慧能源上市，它有望成為協(xié)鑫系的第四家上市子公司。

11月15日，借殼對象江蘇霞客環(huán)保色紡股份有限公司（下稱“霞客環(huán)?！保┱匍_重大資產(chǎn)重組說明會。十天前，霞客環(huán)保公告披露，協(xié)鑫智慧能源再度籌劃借殼上市。

此次交易，霞客環(huán)保擬置出資產(chǎn)初步作價2.69億元，擬置換標的資產(chǎn)初步作價47.052億元。差額部分由上市公司發(fā)行股份購買。

但協(xié)鑫智慧能源上市過程一波三折。

自從三年前將旗下發(fā)電廠以32億元的價格從保利協(xié)鑫剝離后，朱共山很快籌劃將這些資產(chǎn)重新推向資本市場，選擇的借殼對象便是霞客環(huán)保。

2015年12月28日，霞客環(huán)保公布了重大資產(chǎn)重組預案。但經(jīng)過兩年的波折，這項交易最終因交易資產(chǎn)涉及海外上市公司資產(chǎn)回A，被迫終止重組，并撤回申請文件。

此后，協(xié)鑫和霞客環(huán)保開始進行股改，并于今年2月完成，協(xié)鑫科技成為霞客環(huán)保的第一大股東，朱共山成為霞客環(huán)保實際控制人。

朱共山深諳資本運作，并且由來已久。在熱電領域一路狂奔后，他在十年間布局20多家電廠，并于2007年將旗下10家電廠資產(chǎn)打包，帶到香港上市，但市值僅為20多億港元。

此后，江蘇中能崛起。起初，朱共山原本籌劃江蘇中能2008年赴美上市，但由于受金融危機波及，價值被嚴重低估，不得不終止上市計劃。

江蘇中能上市計劃被擱置后，將多晶硅資產(chǎn)注入保利協(xié)鑫成為了另一個選擇。2009年6月，保利協(xié)鑫以263.5億港元收購中能100%股權，這項交易在當時創(chuàng)下多項紀錄。

當年11月，中國主權財富基金中投公司投入55億港元入股保利協(xié)鑫，獲得20%股權，成為第二大股東。次年，又獲中國銀行100億人民幣授信。

此時，朱共山正邁入從商生涯的巔峰。2011年，他以160億元的財富成為新能源行業(yè)首富。

嘗到資本甜頭后，朱共山從2014年開啟瘋狂資本運作。當年，借殼森泰集團，更名協(xié)鑫新能源，將旗下光伏電站業(yè)務裝入其中；次年，借殼超日太陽能，協(xié)鑫集成登陸A股市場。

“永爭第一”

在保利協(xié)鑫徐州辦公室二樓樓梯的墻壁上，掛著一幅字。這幅字中繁體的“快樂”二字被放大數(shù)倍，十分醒目，把其它字襯得渺小。

兩年前，朱共山曾說，他的樂趣就是把夢想變成現(xiàn)實。如今看來，他很快樂。

在中國，諸如任正非、馬云、柳傳志這樣的商界大佬有著共同的特質(zhì)：內(nèi)心深處填滿各種矛盾。他們深具憂患意識，但一旦認準方向后，甚至會不顧擴張帶來的風險。

朱共山亦如此。當外界夸贊協(xié)鑫為行業(yè)龍頭時，他會感到焦慮：“我從來不認為自己有什么江湖地位，如果一個人或者企業(yè)家認為自己是老大，一定不會走長遠?！?

但在內(nèi)心深處，他在管理上又奉行“爭先領先，永爭第一”。協(xié)鑫集團的各條戰(zhàn)線均遵循這一理念，必須在各自的細分行業(yè)成為行業(yè)龍頭。

22年前，朱共山和香港新?？岛綐I(yè)投資有限公司共同投資成立太倉協(xié)鑫置富熱電有限公司，第一家電廠于1996年11月18日正式奠基。此后十年，他瘋狂布局20多個電廠，成為“民營電王”。

后來，當協(xié)鑫2006年第一次涉足多晶硅領域時，朱共山的目標又瞄準該領域全球老大的位置。彼時，作為光伏產(chǎn)業(yè)上游，多晶硅被歐美公司壟斷數(shù)十年。

2007年9月，江蘇中能第一條1500噸多晶硅生產(chǎn)線投產(chǎn)，全球的多晶硅市場格局就此改變，天平開始偏向這家新崛起的新貴。但朱共山并不滿足，他要求用最快的速度加大產(chǎn)能。

自2006年殺入多晶硅行業(yè)后，多晶硅價格一路上揚。2007年，多晶硅的價格突破300美元/公斤，江蘇中能的毛利率高達70%。

超高的毛利讓協(xié)鑫嘗到甜頭。當年8月，江蘇中能又按照萬噸規(guī)劃在工廠內(nèi)增加一條1500噸的生產(chǎn)線，產(chǎn)能擴大一倍。

但朱共山仍不滿足。2008年12月，中能三期項目投產(chǎn)，整體產(chǎn)能達到1.8萬噸，其供貨量占了當年全國多晶硅供貨量的一半。

到2014年，保利協(xié)鑫多晶硅產(chǎn)量6.69萬噸，成為全球第一。協(xié)鑫僅用五年時間走完海外多晶硅企業(yè)Hemlock、德國瓦克等巨頭數(shù)十年才走完的路。

對朱共山“嫉慢如仇”的性格，保利協(xié)鑫總裁朱戰(zhàn)軍深有體會。2009年6月，朱共山給他下達了一個任務，要求8個月內(nèi)建完一座下游硅片廠，并投產(chǎn)。

當時，朱戰(zhàn)軍甚至連長晶爐、切片機等核心設備都沒見過。為完成這項任務，他帶領團隊，在零下10度的寒冬中堅持24小時作業(yè)。

最終，協(xié)鑫的第一個硅片項目終于趕在春節(jié)之前成功投產(chǎn)。

在中國改革開放40年的歷程中，涌現(xiàn)出大批優(yōu)秀企業(yè)家。他們在風云波譎的商業(yè)世界中，往往憑借強大的意志力，成就財富傳奇。

毫無疑問，朱共山也是其中的杰出代表。