華能新能源近期公布最新月度發(fā)電量數(shù)據(jù)及三季報(bào)情況：2018年10月公司風(fēng)電發(fā)電量同比增11.3%，光伏發(fā)電量同比增19.0%，1-10月公司風(fēng)電發(fā)電量同比增12.5%，光伏發(fā)電量同比增13.0%；三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增10.6%、19.0%，單三季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增10%、99%。

發(fā)電量符合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2018年風(fēng)電發(fā)電量同比增10.7%。1-10月廣西、陜西、山西等省份因新增機(jī)組、來(lái)風(fēng)等因素發(fā)電量增速分別達(dá)到194%、43%、34%，同時(shí)在遼寧、新疆、吉林、內(nèi)蒙古等傳統(tǒng)高限電率地區(qū)發(fā)電量也出現(xiàn)不同程度的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)隨著限電率的進(jìn)一步下降，11-12月公司發(fā)電量將維持之前增速，2018年同比增10.7%。我們維持公司2018-2020年風(fēng)電利用小時(shí)增幅假設(shè)至8%、4%、3%，綜合考慮風(fēng)電電價(jià)因交易電量占比提升帶來(lái)綜合電價(jià)小幅下降，對(duì)應(yīng)風(fēng)電收入分別增9%、8%、8%。

應(yīng)收款項(xiàng)小幅回落，預(yù)計(jì)四季度回款加速。2018年三季度末公司應(yīng)收款項(xiàng)101億元，同比增45%，環(huán)比半年報(bào)小幅下降。大部分為近兩年新投機(jī)組的可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼欠款，應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)快于同期收入上升幅度，主要源于補(bǔ)貼款的回款滯后期拉長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著第七批風(fēng)電補(bǔ)貼目錄落實(shí)(大部分營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目已取得電價(jià)附加審批)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)將重新回落；我們預(yù)計(jì)，根據(jù)去年經(jīng)驗(yàn)，四季度公司風(fēng)電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目現(xiàn)金流得到快速改善。

所得稅率繼續(xù)攀升。2018年三季報(bào)公司有效所得稅率繼續(xù)攀升至14.6%(vs2017三季報(bào)9.4%)，主要源于在2014-15年集中投產(chǎn)的風(fēng)機(jī)自2018年開(kāi)始集中退出0稅率、減半稅率的優(yōu)惠政策(風(fēng)電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目享有三免三減半的優(yōu)惠稅率)，公司有效所得稅率隨之進(jìn)入快速上升窗口，我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司稅率將每年提升3-4個(gè)百分點(diǎn)。