5月31日晚間，廣州鹿山新材料股份有限公司(下稱“鹿山新材料”)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報(bào)稿)。鹿山新材料自成立以來，一直從事功能性聚烯烴熱熔膠及光伏組件用高性能EVA膠膜等熱熔膠的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。我們在研讀招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，鹿山新材料存在全資子公司違法建設(shè)施工問題，并受實(shí)際控制人集中控制以及凈資產(chǎn)收益率等問題制約嚴(yán)重，這些問題都是鹿山新材料沖擊IPO需要面對的障礙。

全資子公司違法建設(shè)施工

招股說明書顯示，2010年12月10日，發(fā)行人與江蘇省金壇經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂了《金壇經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)項(xiàng)目投資協(xié)議》(合同編號：2010-044)，協(xié)議約定，公司擬投資熱熔膠材料生產(chǎn)項(xiàng)目，金壇經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)擬出讓的土地為其光伏產(chǎn)業(yè)園南環(huán)二路南側(cè)、經(jīng)九路東側(cè)征用150畝左右，發(fā)行人分別于2010年12月和2011年4月支付了80萬元和70萬元的土地定金。2012年3月13日，鹿山新材料設(shè)立全資子公司江蘇鹿山光伏科技有限公司，擬建設(shè)高性能光伏組件EVA膠膜及太陽能電池配套材料項(xiàng)目(以下簡稱“金壇建設(shè)項(xiàng)目”)，金壇市發(fā)展和改革局雖出具了《企業(yè)投資項(xiàng)目備案通知書》(壇發(fā)改備字：20110100號)，同意金壇建設(shè)項(xiàng)目的備案，但目前，江蘇鹿山光伏科技有限公司尚未與國土管理部門簽訂金壇建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)用地的國有土地使用權(quán)出讓合同，不過依著有政府做支持，該項(xiàng)目已陸續(xù)完成了勘探設(shè)計(jì)、土地清理、平整、道路、排污排水、水電、部分土建等相關(guān)工作，并已經(jīng)開展了實(shí)質(zhì)性工程建設(shè)。

招股說明書中也表明，保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師經(jīng)核查后認(rèn)為，發(fā)行人全資子公司江蘇鹿山光伏科技有限公司金壇建設(shè)項(xiàng)目在尚未取得國有土地使用權(quán)以及《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程施工許可證》等行政許可的情況下進(jìn)行建設(shè)施工，不符合相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定。

實(shí)際控制人股權(quán)過于集中

鹿山新材料公司現(xiàn)有總股本5，450萬股，股東8人，其中5名自然人股東，2個(gè)法人股東，1個(gè)有限合伙企業(yè)股東，其中控股股東汪加勝先生現(xiàn)持有發(fā)行前總股本的4.43%，鹿山新材料第二大股東韓麗娜女士，現(xiàn)直接持有公司發(fā)行前總股本的12.16%，通過鹿山新材料信息間接持有公司發(fā)行前總股本的1.09%，直接和間接持有公司發(fā)行前總股本13.25%。

 

而且汪加勝與韓麗娜是夫妻關(guān)系，同為鹿山新材料的實(shí)際控制人，直接和間接合計(jì)持有公司發(fā)行前總股本77.68%。本次發(fā)行1，817萬股后，汪加勝先生及其妻子韓麗娜女士仍合計(jì)持有公司58.26%的股份。若公司的內(nèi)部控制有效性不足、公司治理結(jié)構(gòu)不夠健全、運(yùn)作不夠規(guī)范，本公司實(shí)際控制人可能利用其控制地位，通過行使股東權(quán)利，包括表決權(quán)或其他方式對公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理、新產(chǎn)品開發(fā)、投資決策等方面加以控制或構(gòu)成重大影響，從而形成有利于其自身、損害公司及公司中小股東利益的經(jīng)營決策，因此，鹿山新材料存在一定的實(shí)際控制人控制的風(fēng)險(xiǎn)。

光伏行業(yè)回暖尚需時(shí)日 鹿山新材料凈資產(chǎn)收益率下降

根據(jù)招股說明書，鹿山新材料也是光伏行業(yè)鏈中的一個(gè)環(huán)節(jié)，但是2011年以來，由于光伏行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，加上歐債危機(jī)、美國“雙反調(diào)查”等因素，國內(nèi)光伏企業(yè)海外訂單劇減，晶體硅光伏電池及光伏組件價(jià)格持續(xù)下跌。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，僅2012年以來，上市擱淺(含IPO申請被否、中止審查以及終止審查在內(nèi))的光伏行業(yè)擬上市公司數(shù)量已達(dá)6家。其中，無錫上機(jī)數(shù)控首發(fā)申請已被否決。

此外，證監(jiān)會(huì)披露的IPO預(yù)備企業(yè)申報(bào)變動(dòng)情況表明，截至5月17日，主營太陽能的恒基光伏電力科技已中止審查;蘇州快可光伏電子、日地太陽能電力、山西天能科技、歐貝黎新能源科技4家光伏企業(yè)也先后終止上市進(jìn)程。

據(jù)招股書顯示，鹿山新材料2009年、2010年及2011年扣除非經(jīng)常損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為38.83%、28.02%和24.25%，盈利能力較強(qiáng)。本次發(fā)行股票募資后，鹿山新材料的凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)將比發(fā)行前大幅增加。

鑒于募投項(xiàng)目需在完全達(dá)產(chǎn)后才能達(dá)到預(yù)計(jì)的收益水平，鹿山新材料存在短期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士指出：無錫上機(jī)今年4月9日IPO被否的原因之一，或受累于公司主打產(chǎn)品毛利率呈逐年下降，公司巨額存貨帶來的跌價(jià)損失。